**Konsolidowana Taśma Obligacji UE: Większa Przejrzystość i Efektywność Rynku.**

Unia Europejska wykonała znaczący krok w kierunku integracji rynków kapitałowych, wybierając firmę Ediphy do opracowania długo wyczekiwanego skonsolidowanego systemu informacyjnego dla obligacji. Inicjatywa ta ma na celu scentralizowanie danych z rynku obligacji, oferując ujednolicony wgląd w transakcje w całym bloku. Zwolennicy przewidują, że zwiększona przejrzystość wspierać będzie wydajniejsze, bardziej sprawiedliwe i płynne rynki, co stanowi kluczowy etap w szerszym programie UE, mającym na celu budowę silnej Unii Oszczędności i Inwestycji. Jak stwierdziła Natasha Cazenave, dyrektor wykonawcza ESMA, decyzja ta stanowi zdecydowany ruch w kierunku ustanowienia skonsolidowanych systemów informacyjnych w UE, znacząco przyczyniając się do rozwoju rynku kapitałowego.

• Unia Europejska wybrała firmę Ediphy do stworzenia długo oczekiwanego skonsolidowanego systemu informacyjnego dla obligacji.
• Celem inicjatywy jest centralizacja danych z rynku obligacji w celu zapewnienia jednolitego wglądu w transakcje w całym bloku.
• System ma objąć ponad 90% transakcji, dostarczając w czasie rzeczywistym dane o cenach, wolumenach i czasie z ponad 40 miejsc obrotu.
• Oczekuje się, że zwiększona przejrzystość obniży koszty transakcyjne o około 10% dla niektórych typów transakcji i przyspieszy elektronizację rynku.
• System, nazwany „fairCT”, ma zostać uruchomiony w 2026 roku.

Zakres i Architektura Skonsolidowanego Systemu

Nowy skonsolidowany system został zaprojektowany w celu gromadzenia kompleksowego zakresu instrumentów o stałym dochodzie, w tym obligacji korporacyjnych, długu państwowego, obligacji zamiennych i obligacji zabezpieczonych, obejmując nawet rzadziej notowane papiery wartościowe. Jego celem jest zapewnienie jednego, ciągłego strumienia cen, wolumenów i znaczników czasu w czasie rzeczywistym z ponad 40 różnych miejsc obrotu w całej Europie. Stanowi to znaczącą zmianę w stosunku do obecnego, rozdrobnionego krajobrazu, gdzie śledzenie cen obligacji na całym kontynencie jest często złożone i niekompletne, a znaczna część transakcji nie jest zgłaszana w czasie rzeczywistym. Przewiduje się, że skonsolidowany system obejmie ponad 90 procent transakcji pod względem liczby, a pozostałe dane będą raportowane po regulowanych opóźnieniach, co usprawni ogólne mechanizmy kształtowania cen.

Korzyści Zwiększonej Przejrzystości

Oczekuje się, że ten wzrost przejrzystości przyniesie znaczne korzyści, szczególnie dla systematycznych biur handlowych, których algorytmy uzyskają dostęp do bogatszych i bardziej aktualnych danych. Badania sugerują, że w przypadku typowych elektronicznych transakcji obligacjami korporacyjnymi (np. poniżej 500 000 EUR i płynnych), zwiększona przejrzystość może obniżyć koszty transakcyjne o około 10 procent. Takie obniżki kosztów mają przyspieszyć elektronizację europejskich rynków obligacji, gdzie obecnie około połowa obrotu kredytami inwestycyjnymi odbywa się elektronicznie. Zwiększona dostępność danych w czasie rzeczywistym prawdopodobnie dodatkowo zwiększy aktywność handlową na platformach elektronicznych.

Poza kredytami korporacyjnymi, rynki długu państwowego również mają odnieść korzyści. Chociaż generalnie bardziej płynne, europejskie rynki obligacji skarbowych charakteryzują się wieloma emitentami i zróżnicowanymi krzywymi dochodowości, w przeciwieństwie do bardziej ujednoliconego rynku obligacji skarbowych w USA. Chociaż skonsolidowany system może nie rozwiązać w pełni fragmentacji rynku, oczekuje się, że zwiększy on przejrzystość dla mniejszych emitentów państwowych i mniej płynnych instrumentów. Europejski Mechanizm Stabilności (ESM) na przykład podkreślił kluczową rolę handlu elektronicznego w poprawie płynności, kształtowania cen i efektywności transakcji na rynku pierwotnym obligacji ESM i EFSF, wzmacniając w ten sposób stabilność finansową w strefie euro, jak zauważono w artykule na blogu ESM. Podejście UE, polegające na włączeniu mniej płynnych papierów wartościowych do ram przejrzystości, również odróżnia je od amerykańskiego systemu TRACE, który dopiero niedawno zaczął raportować o najbardziej płynnych obligacjach skarbowych.

Potencjalne Wyzwania i Kompromisy

Korzyści płynące ze zwiększonej przejrzystości nie są jednak pozbawione potencjalnych kompromisów. Chociaż celem jest wyrównanie szans i usprawnienie realizacji mniejszych transakcji, podwyższony poziom przejrzystości potransakcyjnej może skomplikować proces dla dealerów i inwestorów instytucjonalnych, dążących do realizacji dużych transakcji pakietowych bez przypadkowego wpływania na rynek. Dealerzy, którzy często przechowują ryzyko w związku ze znacznymi pozycjami, mogą mieć trudności z dyskretnym zamykaniem tych pozycji, zanim zareagują uczestnicy rynku. Szacuje się, że transakcje pakietowe mogą stać się o 10-15 procent droższe, a niektórzy dealerzy mogą ograniczyć swój udział w warunkach zmienności. Na przykład transakcja o wartości 10 milionów euro w płynnych obligacjach korporacyjnych o ratingu inwestycyjnym mogłaby zostać zgłoszona w systemie informacyjnym już następnego dnia zgodnie z nowymi przepisami, oferując ograniczony czas na zarządzanie ryzykiem.

Strategie Łagodzenia Ryzyka i Perspektywy

Aby złagodzić wpływ zwiększonej przejrzystości na duże transakcje, coraz większą popularność zyskują strategie, takie jak handel portfelowy. Polega to na tym, że inwestorzy grupują duże koszyki obligacji korporacyjnych (np. o łącznej wartości nominalnej 40-50 milionów euro), gdzie poszczególne pozycje zazwyczaj mieszczą się w przedziale od 500 000 do 1 miliona euro. Te mniejsze indywidualne rozmiary transakcji dobrze współgrają z progami przejrzystości skonsolidowanego systemu informacyjnego, umożliwiając zarządzanie dużymi ekspozycjami bez powodowania znaczących zmian na rynku. Obecnie około 14 procent obrotu kredytami inwestycyjnymi wykorzystuje tę metodę, a liczba ta ma wzrosnąć wraz z pojawieniem się nowego systemu.

Równocześnie Wielka Brytania opracowuje swój własny skonsolidowany system informacyjny, odrębny od systemu UE. Model brytyjski podobno oferuje większą elastyczność i dłuższe okresy odroczenia dla transakcji pakietowych i obligacji niepłynnych. Na przykład transakcja o wartości 10 milionów euro wykonana w Wielkiej Brytanii może nie zostać zgłoszona przez dwa tygodnie, oferując dealerom łagodniejsze warunki w porównaniu z potencjalnym raportowaniem przez UE następnego dnia. Ta dysproporcja może stworzyć możliwości arbitrażu regulacyjnego, a uczestnicy rynku potencjalnie będą kierować większe transakcje przez Wielką Brytanię, aby zachować pewien stopień prywatności. W miarę jak rynek obligacji w coraz większym stopniu odzwierciedla cechy rynków akcji – stając się szybszy, bardziej zwinny i wydajniejszy – to „upodabnianie się do rynków akcji” niesie ze sobą wyzwania, takie jak zanikające sygnały transakcyjne i wyścigi zbrojeń algorytmicznych. Europejski skonsolidowany system informacyjny, nazwany „fairCT”, ma zostać uruchomiony w 2026 roku, a jego skuteczność operacyjna zadecyduje o jego długoterminowym wpływie na rozległy europejski rynek obligacji.

newsblog.pl